ECB DLT Collateral Framework — условное название формирующегося подхода Евросистемы к использованию активов, выпущенных с применением distributed ledger technology, в качестве обеспечения по кредитным операциям центрального банка. С 30 марта 2026 года Евросистема допускает определенные рыночные DLT-активы в свою систему collateral при условии, что они соответствуют тем же базовым критериям приемлемости, что и традиционные ценные бумаги. На первом этапе речь идет об инструментах, выпущенных через центральные депозитарии ценных бумаг и доступных для расчетов через инфраструктуру, совместимую с TARGET2-Securities. Параллельно ECB изучает следующий этап, при котором полностью нативные DLT-активы смогут использоваться без необходимости предварительного переноса в традиционную инфраструктуру учета и расчетов.
Содержание
- Что такое ECB DLT Collateral Framework и зачем он нужен
- Какие DLT-активы ECB принимает в качестве обеспечения
- Как работают T2S, ECMS, Pontes и Appia
- Особенности и ограничения модели DLT Collateral
- ECB DLT Collateral Framework и будущее токенизированных рынков Европы
1. Что такое ECB DLT Collateral Framework и зачем он нужен
Евросистема предоставляет банкам ликвидность в рамках операций денежно-кредитной политики только при наличии подходящего обеспечения. К нему относятся прежде всего рыночные ценные бумаги, например государственные и корпоративные облигации, а также определенные нерыночные активы. Для допуска инструмент должен соответствовать установленным требованиям по качеству, юридической структуре, расчетам и управлению риском.
Развитие токенизированных облигаций поставило перед ECB практический вопрос: может ли ценная бумага, выпущенная или зарегистрированная с помощью DLT, использоваться как collateral на тех же условиях, что и традиционный инструмент. Отсутствие такого доступа могло создавать структурное различие между обычными и токенизированными облигациями, поскольку банки используют обеспечение для получения ликвидности центрального банка.
27 января 2026 года ECB объявил, что с 30 марта Евросистема начнет принимать рыночные активы, выпущенные в центральных депозитариях с использованием DLT-сервисов. Регулятор не создал для них отдельный класс обеспечения: такие инструменты должны выполнять существующие критерии Eurosystem collateral framework и мобилизуются в соответствии с обычными процедурами управления обеспечением.
Поэтому термин ECB DLT Collateral Framework правильнее использовать как аналитическое обозначение процесса адаптации существующей системы обеспечения к токенизированным рынкам. Речь идет не о самостоятельном блокчейн-протоколе или отдельном фонде ECB, а о расширении инфраструктуры денежно-кредитных операций по мере появления регулируемых DLT-ценных бумаг.
2. Какие DLT-активы ECB принимает в качестве обеспечения
Первый этап модели предусматривает достаточно жесткую интеграцию с традиционной финансовой инфраструктурой. Приемлемыми могут быть рыночные инструменты, выпущенные в центральных депозитариях ценных бумаг, использующих DLT-сервисы. Они должны оставаться доступными для расчетов в eligible securities settlement systems, соответствующих Central Securities Depositories Regulation и доступных через TARGET2-Securities.
Сам факт выпуска токена в блокчейне поэтому не делает его подходящим collateral. Инструмент должен соответствовать общим требованиям Евросистемы, включая критерии, применяемые к эмитенту, активу, месту торговли, расчетной инфраструктуре и кредитному качеству. ECB сохраняет технологически нейтральный принцип: приемлемость определяется финансовыми и юридическими характеристиками, а не использованием DLT как таковым.
Существующая схема также не означает полноценную мобилизацию нативного токена непосредственно из любого blockchain wallet. ECB отмечает, что принимаемые на первом этапе активы должны быть представлены в формате, совместимом с securities settlement systems CSD, работающих с T2S. Фактически между DLT-выпуском и текущей системой collateral остается инфраструктурный мост.
Следующая задача Евросистемы заключается в расширении этой модели. В отдельной рабочей программе анализируются активы, которые выпускаются на DLT и не представлены в традиционных eligible securities settlement systems. ECB рассматривает поэтапный подход, при котором отдельные категории таких инструментов смогут постепенно получать статус допустимого обеспечения по мере решения юридических, технологических и риск-менеджмент вопросов.
3. Как работают T2S, ECMS, Pontes и Appia
Переход к токенизированному collateral связан сразу с несколькими инфраструктурными компонентами Евросистемы. TARGET2-Securities используется для расчетов по ценным бумагам в деньгах центрального банка, тогда как Eurosystem Collateral Management System отвечает за единое управление активами, предоставляемыми банками в обеспечение кредитных операций. DLT-инструменты первого этапа включаются именно в эту существующую архитектуру.
Отдельно развивается Pontes — решение Евросистемы для связи рыночных DLT-платформ с TARGET Services. Его задача заключается в том, чтобы сделки с токенизированными финансовыми инструментами могли рассчитываться в деньгах центрального банка. По состоянию на август 2026 года проект находится на этапе подготовки первоначального запуска: ECB планирует пилот в третьем квартале 2026 года, а пользовательское тестирование было запланировано с августа.
| Компонент | Назначение | Роль в токенизированной инфраструктуре |
|---|---|---|
| DLT Collateral | Токенизированные рыночные активы | Могут использоваться как обеспечение при выполнении критериев Евросистемы |
| T2S | Расчеты по ценным бумагам | Обеспечивает доступ принимаемых на первом этапе DLT-активов к существующей расчетной инфраструктуре |
| ECMS | Управление обеспечением | Единая система Евросистемы для управления collateral в кредитных операциях |
| Pontes | DLT и деньги центрального банка | Связывает рыночные DLT-платформы с TARGET Services для расчетов |
| Appia | Долгосрочная стратегия | Разработка будущей архитектуры интегрированного европейского DLT-рынка |
Вторая часть стратегии называется Appia. Если Pontes решает более близкую практическую задачу совместимости DLT с существующими TARGET Services, Appia рассматривает долгосрочную архитектуру токенизированного финансового рынка Европы. ECB планирует сформировать соответствующий blueprint к 2028 году совместно с рынком, законодателями и регуляторами.
Таким образом, collateral framework, Pontes и Appia представляют разные, но взаимосвязанные направления. Первый обеспечивает доступ подходящих токенизированных активов к ликвидности Евросистемы, Pontes занимается расчетами DLT-транзакций в деньгах центрального банка, а Appia изучает более глубокую интеграцию торговой, расчетной и цифровой инфраструктуры.
4. Особенности и ограничения модели DLT Collateral
Главная особенность подхода ECB заключается в отказе от создания отдельной системы качества для токенизированных активов. DLT не предоставляет ценной бумаге автоматических преимуществ и не освобождает ее от традиционных требований. Евросистема сохраняет принципы достаточности обеспечения, безопасности, эффективности и равных условий для участников рынка.
Такой подход позволяет постепенно интегрировать новую технологию без одновременной перестройки всей системы денежно-кредитных операций. Однако он ограничивает потенциал полностью нативной токенизации: на текущем этапе актив должен оставаться совместимым с регулируемой CSD-инфраструктурой и существующими каналами мобилизации.
Основные особенности ECB DLT Collateral Framework:
- допуск DLT-based marketable assets с 30 марта 2026 года;
- применение существующих критериев Eurosystem collateral framework;
- отсутствие автоматической приемлемости только из-за использования blockchain или DLT;
- выпуск через инфраструктуру центральных депозитариев на первом этапе;
- совместимость с CSD Regulation;
- доступность активов через eligible securities settlement systems и T2S;
- мобилизация через действующие процессы управления collateral;
- использование ECMS для централизованного управления обеспечением;
- исследование полностью DLT-native активов для последующих этапов;
- учет DLT Pilot Regime, MiCAR, CSDR и национального законодательства.
Регуляторная среда имеет отдельное значение. ECB прямо указывает, что дальнейшие решения будут учитывать развитие CSD Regulation, европейского DLT Pilot Regime, MiCAR и законодательства о ценных бумагах стран еврозоны. Поэтому изменение европейских правил рыночной инфраструктуры может непосредственно повлиять на перечень DLT-активов, которые смогут использоваться как collateral в будущем.
Дополнительные риски связаны с инфраструктурой DLT. При оценке новых категорий инструментов Евросистеме необходимо учитывать юридическую окончательность расчетов, операционную устойчивость сети, возможность контроля активов, технологические сбои и финансовые риски. Поэтому расширение framework предполагается поэтапным, а не через одновременный допуск всех токенизированных инструментов.
5. ECB DLT Collateral Framework и будущее токенизированных рынков Европы
Допуск DLT-активов в collateral framework важен не только для банков, непосредственно участвующих в операциях Евросистемы. Возможность использовать ценную бумагу для получения центральнобанковской ликвидности повышает ее функциональность на институциональном рынке. ECB отмечает, что включение токенизированных активов в систему обеспечения потенциально способно стимулировать спрос и ликвидность как на вторичном рынке, так и в securities financing transactions.
Эта логика особенно важна для токенизированных облигаций. Одним из препятствий их масштабирования остается фрагментация между новыми DLT-платформами и традиционной финансовой инфраструктурой. Если цифровой актив нельзя применять в тех же операциях финансирования, что и обычную облигацию, у институциональных участников появляется дополнительная причина использовать традиционный формат.
Евросистема пытается сокращать этот разрыв сразу по нескольким направлениям. В 2024 году ее exploratory work охватил 64 участника из девяти юрисдикций и около €1,6 млрд расчетов в деньгах центрального банка, включая реальные и тестовые DLT-сценарии. Полученные результаты стали основой последующей стратегии Pontes и Appia.
ECB DLT Collateral Framework поэтому можно рассматривать как один из элементов перехода Европы к институциональному рынку токенизированных активов. С марта 2026 года регулируемые DLT-ценные бумаги уже могут входить в систему обеспечения при соблюдении традиционных требований, тогда как следующий этап должен решить вопрос полностью нативных blockchain-инструментов. Если Pontes, Appia и дальнейшее расширение collateral eligibility будут реализованы последовательно, европейский рынок сможет перейти от отдельных экспериментов с токенизированными облигациями к инфраструктуре, где цифровые активы используются для торговли, расчетов и получения ликвидности центрального банка наравне с традиционными ценными бумагами.
