Usual Protocol USD0++ — это DeFi-продукт экосистемы Usual, построенный вокруг обеспеченного реальными активами стейблкоина USD0. Изначально USD0++ был создан как ликвидная облигационная версия USD0: пользователь блокировал USD0 и получал переводимый токен, который приносил вознаграждение в USUAL. В ноябре 2025 года в рамках предложения UIP-12 продукт был переименован в bUSD0 (Bond USD0), поэтому название USD0++ сегодня считается историческим. Обновленная модель разделяет облигационную позицию и право досрочного выхода, сохраняя погашение 1:1 в USD0 при наступлении срока.
Содержание
- Что такое Usual Protocol USD0++ и почему он стал bUSD0
- Как работают USD0, USD0++ и механизм доходности
- USD0++ и bUSD0: выпуск, погашение и досрочный выход
- Использование bUSD0 в DeFi и экосистеме Usual
- Риски и перспективы Usual Protocol USD0++
1. Что такое Usual Protocol USD0++ и почему он стал bUSD0
Usual — протокол для выпуска стейблкоинов, обеспеченных токенизированными реальными активами, или RWA. Базовым долларовым активом экосистемы является USD0 — ERC-20 стейблкоин, привязанный к доллару США. Его обеспечение формируется преимущественно из краткосрочных казначейских облигаций США, операций обратного репо и эквивалентных суверенных инструментов, представленных в блокчейне через регулируемых провайдеров токенизированных активов.
USD0++ появился как доходная версия USD0. Вместо свободно погашаемого стейблкоина пользователь получал ликвидную облигационную позицию: базовые USD0 блокировались на определенный срок, а USD0++ оставался переводимым и мог использоваться в DeFi. Доход по позиции распределялся преимущественно через токены USUAL, связывая держателей продукта с экономикой протокола.
В ноябре 2025 года Usual DAO одобрила UIP-12, после чего USD0++ был переименован в bUSD0. Изменение было не только косметическим: новая архитектура добавила отдельный токен права досрочного погашения rt-bUSD0. Существующие позиции USD0++ были автоматически переведены в bUSD0, поэтому в актуальной документации Usual используется именно новое название.
Текущая серия bUSD0 имеет срок погашения 11 июня 2028 года. При наступлении этой даты каждый bUSD0 можно обменять на один USD0 без дополнительного токена погашения. Таким образом, продукт по своей структуре ближе к токенизированной облигационной позиции, чем к обычному доходному стейблкоину.
2. Как работают USD0, USD0++ и механизм доходности
Основой системы остается USD0. По модели Usual он полностью обеспечивается краткосрочными государственными долговыми инструментами и эквивалентными активами. В качестве провайдеров токенизированного обеспечения протокол использует инфраструктуру таких проектов, как Hashnote, M^0 и Spiko. Для портфеля действуют ограничения по дюрации, кредитному и валютному риску.
USD0 может выпускаться напрямую при внесении подходящего RWA или косвенно через USDC при участии поставщика обеспечения. Такая конструкция отделяет базовый ликвидный стейблкоин от доходных продуктов, которые создаются поверх него. bUSD0, ранее USD0++, является одним из таких продуктов.
- USD0. Базовый долларовый стейблкоин, обеспеченный RWA и предназначенный для ликвидного использования в DeFi.
- bUSD0 (USD0++). Облигационный токен, представляющий заблокированную позицию в USD0.
- rt-bUSD0. Отдельное право досрочного погашения bUSD0 по номиналу.
- USUAL. Токен управления и экономической координации протокола, в котором выплачиваются ежедневные купоны bUSD0.
- USUALx. Стейкинговая версия USUAL, используемая для участия в распределении части доходов протокола.
Доходность bUSD0 не начисляется путем автоматического увеличения количества USD0. Держатели получают ежедневные купоны в USUAL. После изменения эмиссионной модели в рамках UIP-11 объем распределения USUAL был ограничен фиксированными квотами. Поэтому фактическая доходность позиции в долларовом выражении зависит не только от количества полученных токенов, но и от рыночной стоимости USUAL.
3. USD0++ и bUSD0: выпуск, погашение и досрочный выход
После UIP-12 первичный выпуск использует двухтокенную структуру. При внесении одного USD0 пользователь получает один bUSD0 и один rt-bUSD0. Первый представляет основную облигационную позицию и получает купоны USUAL, второй представляет право досрочно вернуть заблокированный USD0.
До наступления срока пользователь может объединить 1 bUSD0 и 1 rt-bUSD0 и получить 1 USD0. Оба токена при этом погашаются. Поскольку rt-bUSD0 является самостоятельным переводимым активом, держатель может продать право досрочного выхода или приобрести его на вторичном рынке при необходимости закрыть позицию раньше срока.
| Параметр | USD0 | bUSD0 (ранее USD0++) | rt-bUSD0 |
|---|---|---|---|
| Тип | Стейблкоин | Ликвидный облигационный токен | Право досрочного погашения |
| Базовый актив | Токенизированные RWA | Заблокированный USD0 | Право на разблокировку USD0 |
| Доходность | Не является основной функцией токена | Ежедневные купоны USUAL | Не начисляется |
| Переводимость | Да | Да | Да |
| Погашение | 1:1 через механизм протокола | 1:1 в USD0 при погашении | Используется вместе с bUSD0 для досрочного выхода |
| Срок текущей серии | Отсутствует | 11 июня 2028 года | Связан со сроком bUSD0 |
Еще один вариант выхода — продажа bUSD0 на вторичном рынке. Его цена до погашения не обязана постоянно составлять один доллар или один USD0. В 2025 году USD0++ переживал период заметного дисконта, после которого DAO меняла параметры механизма досрочного выхода. В апреле 2025 года UIP-6 повысило установленную протоколом минимальную цену с 0,87 до 0,92 USD0.
При удержании до 11 июня 2028 года rt-bUSD0 уже не требуется: bUSD0 погашается по номиналу 1:1 в USD0. Разница между рыночной ценой облигационного токена и его будущим номиналом поэтому также может формировать доходность для покупателя, приобретающего bUSD0 с дисконтом.
4. Использование bUSD0 в DeFi и экосистеме Usual
Одной из особенностей USD0++ с момента запуска была ликвидность позиции. Блокировка базового USD0 не означает, что держатель полностью теряет возможность использовать капитал: bUSD0 является ERC-20 и может передаваться между адресами и интегрироваться с внешними DeFi-протоколами.
В актуальной документации Usual среди интеграций bUSD0 указаны Pendle, Morpho, Curve, Aave и другие сервисы. В зависимости от конкретной интеграции токен может использоваться для торговли доходностью, предоставления ликвидности, залога или построения более сложных стратегий. При этом каждая дополнительная интеграция добавляет собственные риски смарт-контрактов и ликвидности.
В Pendle облигационная позиция может разделяться на компоненты, связанные с основной стоимостью и будущей доходностью. В кредитных рынках bUSD0 может применяться как залог, а торговые пулы обеспечивают вторичную ликвидность между bUSD0 и другими активами. Такая компонуемость отличает продукт от традиционной облигации, которая обычно существует вне открытой DeFi-инфраструктуры.
Usual также развивает отдельные Vaults для стратегий с bUSD0. Их задача заключается в использовании облигационного токена в управляемых DeFi-стратегиях при сохранении базовых купонов USUAL. Однако потенциальная дополнительная доходность сопровождается дополнительными рисками внешних протоколов, стратегии, куратора и условий вывода средств.
5. Риски и перспективы Usual Protocol USD0++
Основной риск bUSD0 связан с тем, что до погашения его рыночная стоимость может отличаться от номинала. Период волатильности USD0++ в январе 2025 года показал, что ликвидный облигационный токен нельзя воспринимать как эквивалент стейблкоина с постоянной ценой $1. Для досрочного выхода пользователь зависит от rt-bUSD0, вторичного рынка или действующего механизма минимальной цены.
Второй фактор — структура доходности. Купоны выплачиваются в USUAL, поэтому высокая номинальная ставка в токенах не гарантирует аналогичную доходность в долларах. Снижение цены USUAL уменьшает реальную стоимость полученных вознаграждений, а изменения DAO могут влиять на будущие параметры эмиссии.
Существуют и базовые риски USD0: смарт-контракты, оракулы, ликвидность, провайдеры токенизированных RWA, кастодиальная инфраструктура и регулирование. Usual указывает на более чем 20 проведенных аудитов и применяет ограничения к обеспечению, включая короткую дюрацию и требования к кредитному и валютному риску. Тем не менее аудит и государственные облигации в резерве не устраняют технические и контрагентские риски полностью.
Эволюция USD0++ в bUSD0 показывает, как Usual пытается перенести облигационную модель в открытую DeFi-среду. Разделение позиции и права досрочного выхода делает структуру более прозрачной: bUSD0 представляет заблокированный капитал и будущие купоны, а rt-bUSD0 — ликвидность до срока погашения. Для пользователей ключевыми параметрами остаются цена bUSD0 относительно номинала, стоимость rt-bUSD0, курс USUAL, ликвидность вторичного рынка и надежность обеспечения USD0. Поэтому Usual Protocol USD0++ сегодня правильнее рассматривать через его актуальную форму bUSD0 — как токенизированную облигационную позицию поверх RWA-обеспеченного стейблкоина, а не как обычный доходный stablecoin.
