Spiko — французская финтех-платформа, которая использует публичные блокчейны для выпуска и учета долей регулируемых фондов денежного рынка. Основные продукты проекта — Spiko EU T-Bills Money Market Fund и Spiko US T-Bills Money Market Fund, инвестирующие соответственно в краткосрочные государственные бумаги стран еврозоны и США. В отличие от синтетических RWA-токенов, EUTBL и USTBL представляют токенизированные доли регулируемых UCITS-фондов, а их реестры ведутся непосредственно в блокчейне. К 2026 году Spiko превратилась из экспериментального проекта токенизации в инфраструктуру управления ликвидностью с активами под управлением свыше $1 млрд.
Содержание
- Что такое Spiko и как работает токенизация T-bills
- EUTBL и USTBL: структура токенизированных фондов проекта
- Ethereum, Arbitrum и блокчейн-инфраструктура Spiko
- Регулирование, ликвидность и риски токенизированных T-bills
- Развитие Spiko и перспективы ончейн-фондов денежного рынка
1. Что такое Spiko и как работает токенизация T-bills
Spiko была основана в 2023 году Полем-Адриеном Ипполитом и Антуаном Мишоном. Компания создавалась как инфраструктура для выпуска, управления и распространения токенизированных финансовых инструментов. Первым практическим направлением стали фонды денежного рынка, позволяющие использовать государственные краткосрочные облигации в цифровой инфраструктуре.
В 2024 году Spiko запустила два фонда: Spiko EU T-Bills Money Market Fund и Spiko US T-Bills Money Market Fund. Они работают в рамках европейского режима UCITS и получили одобрение французского регулятора AMF. Особенность модели заключается в том, что доли фондов нативно представлены токенами в публичном блокчейне, а распределенный реестр используется как часть официальной инфраструктуры учета.
Экономическая модель при этом остается традиционной. Средства инвесторов направляются в портфель краткосрочных государственных ценных бумаг и связанных инструментов денежного рынка. Доход формируется за счет базовых облигаций, а не посредством эмиссии отдельного криптовалютного reward-токена. Стоимость доли постепенно отражает накопленный результат фонда.
Поэтому Spiko корректнее рассматривать не как DeFi-протокол с синтетической экспозицией к государственным облигациям, а как токенизированную оболочку регулируемого фонда. Блокчейн модернизирует реестр, расчеты и передачу долей, тогда как управление портфелем, депозитарное обслуживание и требования к финансовому продукту остаются частью регулируемой инфраструктуры.
2. EUTBL и USTBL: структура токенизированных фондов проекта
EUTBL представляет доли европейского фонда денежного рынка. Его портфель ориентирован на краткосрочные государственные бумаги наиболее устойчивых стран еврозоны. В 2025 году Bpifrance инвестировала собственные денежные средства в евро-фонд Spiko, который на тот момент был обеспечен французскими Treasury Bills. Это стало одним из примеров использования токенизированного фонда институциональной организацией.
USTBL выполняет аналогичную функцию для долларовой ликвидности. Портфель инвестирует преимущественно в U.S. Treasury Bills со сроком погашения менее шести месяцев, а также может использовать обратное репо под обеспечение американскими государственными облигациями. Для управления ликвидностью допускается ограниченная денежная позиция. Как краткосрочный money market fund, продукт также должен соблюдать ограничения по средней срочности портфеля.
| Компонент | Тип | Роль в инфраструктуре Spiko |
|---|---|---|
| EUTBL | Токенизированная доля фонда | Предоставляет экспозицию к краткосрочным государственным бумагам еврозоны |
| USTBL | Токенизированная доля фонда | Предоставляет экспозицию к портфелю краткосрочных U.S. Treasury Bills |
| Twenty First Capital | Управляющая компания | Осуществляет регулируемое управление фондами Spiko |
| CACEIS | Депозитарий и кастодиан | Обслуживает фонды и инфраструктуру хранения токенизированных долей |
| Public Blockchain | Распределенный реестр | Используется для выпуска, учета и передачи токенизированных долей |
| Spiko API | Инфраструктура интеграции | Позволяет финтех-компаниям подключать продукты Spiko к собственным сервисам |
Управляющей компанией фондов выступает Twenty First Capital, а CACEIS, входящая в группу Crédit Agricole, выполняет функции депозитария и кастодиана. PwC была выбрана в качестве statutory auditor. Таким образом, владение долей фиксируется с помощью блокчейн-инфраструктуры, но базовые государственные бумаги продолжают обслуживаться через традиционную институциональную систему.
Минимальный размер инвестиции при запуске составлял один евро или один доллар в зависимости от фонда. Spiko также предоставляет API, благодаря которому банки, финтех-сервисы и корпоративные платформы могут интегрировать фонды в собственные продукты. Такая модель превращает токенизацию не только в инструмент для криптопользователя, но и в технологический backend для управления денежными средствами.
3. Ethereum, Arbitrum и блокчейн-инфраструктура Spiko
Первоначально доли фондов Spiko нативно выпускались в публичной сети Ethereum. CACEIS в 2024 году сообщала о регистрации подписок клиентов на десятки миллионов евро в токенизированные фонды непосредственно через Ethereum. Инвесторы могут использовать кастодиальную инфраструктуру либо, при соблюдении необходимых условий, хранить токенизированные доли в совместимых кошельках.
В январе 2025 года EUTBL и USTBL были нативно развернуты в Arbitrum One. Переход к мультичейн-модели позволяет использовать регулируемые фондовые доли в среде с более низкими транзакционными издержками и расширяет потенциальную совместимость с ончейн-финансовыми приложениями. В дальнейшем продукты Spiko появились и в других блокчейн-экосистемах.
Смарт-контракты Spiko построены на стандарте ERC-20 с дополнительной логикой, необходимой для регулируемых ценных бумаг. Публичность блокчейна позволяет проверять выпуск и перемещение токенов, однако возможность перевода не означает отсутствие compliance-ограничений. Адреса и операции должны соответствовать правилам конкретного финансового продукта.
Для расширения межсетевой инфраструктуры Spiko выбрала Chainlink CCIP, а Chainlink SmartData используется для передачи актуальной информации о NAV. Такая архитектура позволяет сочетать традиционный расчет стоимости чистых активов с программируемыми блокчейн-инструментами. В результате одна регулируемая доля фонда потенциально может использоваться в нескольких совместимых сетях без создания отдельного синтетического актива.
4. Регулирование, ликвидность и риски токенизированных T-bills
Ключевое отличие Spiko от большинства permissionless RWA-протоколов заключается в юридической природе EUTBL и USTBL. Это доли регулируемых фондов денежного рынка, а не криптовалютные токены, которые лишь отслеживают цену облигаций. Фонды соответствуют европейскому режиму UCITS и находятся под надзором французского Autorité des marchés financiers.
Блокчейн дает возможность передавать токенизированные доли вне стандартного расписания банковских систем, однако ликвидность базового портфеля все равно зависит от традиционного рынка. Кроме того, инвестор должен учитывать процентный риск: при снижении ставок доходность новых краткосрочных государственных облигаций уменьшается, что постепенно отражается на результате money market fund.
Основные особенности Spiko:
- регулируемые UCITS-фонды денежного рынка;
- EUTBL для экспозиции к краткосрочным государственным бумагам еврозоны;
- USTBL для экспозиции к U.S. Treasury Bills;
- нативная токенизация долей фондов в публичных блокчейнах;
- регулирование со стороны французского AMF;
- Twenty First Capital в качестве управляющей компании;
- CACEIS в роли депозитария и кастодиана;
- поддержка self-custody для совместимых сценариев хранения;
- API для интеграции фондов в финтех- и корпоративные сервисы;
- мультичейн-инфраструктура и интеграция с DeFi-протоколами.
Одним из новых сценариев использования стало применение долей фонда в качестве ончейн-обеспечения. В 2025 году Spiko интегрировала EUTBL и USTBL с Morpho совместно с SG Forge. В этой модели токенизированные доли могут выступать collateral для заимствования регулируемых стейблкоинов EURCV и USDCV. Таким образом, фондовая доля получает дополнительную функцию без необходимости продажи базовой позиции.
Такие операции одновременно создают новые риски. Помимо рыночных и операционных факторов самого фонда, при использовании токенов в DeFi появляются риски смарт-контрактов, ликвидации обеспечения и инфраструктуры конкретного протокола. Токенизация также не делает государственные бумаги полностью безрисковыми: сохраняются процентный, контрагентский, технологический и регуляторный факторы.
5. Развитие Spiko и перспективы ончейн-фондов денежного рынка
После запуска в 2024 году Spiko быстро увеличила объем активов. В апреле 2025 года компания сообщала более чем о €220 млн под управлением и примерно 700 корпоративных клиентах. К июлю активы достигли около $400 млн, после чего Spiko привлекла $22 млн в Series A под руководством Index Ventures при участии White Star Capital, Frst, Rerail, Blockwall и Bpifrance.
В феврале 2026 года компания сообщила о преодолении отметки $1 млрд активов под управлением примерно через 18 месяцев после запуска токенизированных money market funds. Рост показывает спрос не только со стороны Web3-пользователей, но и компаний, финансовых организаций и сервисов, которым необходим программируемый доступ к краткосрочным инструментам управления ликвидностью.
Важным направлением становится использование токенизированных фондов как финансовой инфраструктуры, а не только как инвестиционного продукта. API позволяет встроить их в корпоративные приложения, блокчейн обеспечивает программируемые переводы, а DeFi-интеграции позволяют использовать EUTBL и USTBL в качестве обеспечения. Это постепенно сближает регулируемые фонды денежного рынка со стейблкоинами и ончейн-кредитованием, сохраняя различия в их юридической природе.
Spiko представляет европейскую модель RWA, в которой токенизация встроена непосредственно в регулируемый фонд. EUTBL и USTBL связывают публичные блокчейны с реальными краткосрочными государственными бумагами, а институциональная инфраструктура отвечает за управление и хранение базовых активов. Дальнейшее развитие проекта будет зависеть от процентных ставок, европейского регулирования, институционального спроса и способности токенизированных фондов использоваться как ликвидные программируемые активы в традиционных и ончейн-финансах.
